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_任泽平:A股走牛还得指望20万亿增量资金

2017-11-20 09:12

任泽平:A股走牛还得指望20万亿增量资金

搜狐财经讯12月5日,“2015搜狐财经变革力峰会:新风口新引擎”在京举行。在中国经济增速放缓,寻求结构转型升级之际,针对当下热点的经济社会话题,众多经济学家和企业家展开热切讨论和思辨。峰会希望通过一场思维的碰撞和交锋,问诊中国经济,探索破局之道。

国泰君安证券首席宏观分析师任泽平博士在会上表示,中国这一轮经济下行正是供给侧出了问题,包括人口红利的结束和房地产长周期的拐点,中国经济增速换挡的典型事实开始出现。他还提出,A股走牛还得指望20万亿的理财以及其他的保险资金、潜在的增量资金,更重要的是有没有一个更重要的利好。

国泰君安证券首席宏观分析师任泽平博士

以下是演讲实录:

任泽平:尊敬的各位来宾,女士们,先生们,大家下午好!很高兴参加这样一个论坛,时值岁末,展望未来,借这样一个场合和大家交换一下我们对中国经济、政策与资本市场的一些看法。

我是在去年5月份下海加盟国泰君安,加盟国泰君安以后我们就积极看多中国的A股市场,也在去年被称为这个市场最大的多头。我们去年提出一些观点,比如“对熊市的最后一战”、“5000点不是梦”等观点,在今年分别得到验证。大致在今年的5月份,我们开始对市场变得谨慎,我们开始提示风险,我们提出“海拔已高,风大慢走”,在615,826,A股非常罕见的调整异常波动,我本人也以休假表达我对这个市场的看法。大致是在6月25日休假回来,当时我开始调整我们对市场的看法,我们又开始重新看多中国的A股市场。

大家知道中国处在一个大的变革时期,无论是经济和政策都面临着挑战,与此同时也给我们的资本市场带来了很多挑战与机遇。站在现在的时点,我想给大家分享几个方面的内容,分别是对国际、国内经济形势、政策改革等一些看法。

欧美通过去杠杆走向复苏 新兴国家才刚刚开始

我们的看法是这样:

第一个,对于国际经济。对于国际经济现在最主要的特点,我们认为就是分化,大致整个世界经济分为三轨:

第一轨是美国,它是在国际金融危机08年的震中,但是后来通过QE、通过出清、通过去杠杆,率先走出来,走向了一个复苏的轨道。所以这个月的中旬,可能美联储将会首次加息,第一次加息是对复苏的确认,这是世界经济的第一轨。

第二轨,就是欧洲和日本,他们曾经犹豫过、徘徊过,但是他们在2012、2013、2014年痛下决心搞QE、搞负利率,开始了他的去杠杆和出清的进程。所以我们最近留意到欧洲和日本的经济开始筑底,甚至欧央行上调了对2016、2017年欧洲经济对前景的展望,这是第二轨,虽然还在宽松,但是经济已经筑底。他的人口、他的人口、市场的创新活动可能不如美国,所以这种筑底、改善的迹象还相对比较脆弱。

第三轨,新兴经济体,大致包括中国为主要的制造业国家,以及拉美以及其他的资源型国家,这些经济体目前还没有出现去杠杆或者产能出清的进程,进程比较缓慢。我们可以看到从08年国际金融危机以来,美国代表的中间国家已经走出来了,通过去杠杆和产能出清,欧洲日本也已经开始筑底,现在开始轮到新兴国家去杠杆和出清,就是说现在最大的挑战也是来自于新兴市场。尤其是现在,如果这个月美联储加息的话,意味着美元进入第二轮加息。这种对于新兴经济体的汇率和资本的流出将会产生一定的压力,但是有一点,这些新型经济体谁率先出清、率先主动的去杠杆谁将率先走出困境。这是我们对世界经济形势大致的看法。

中国经济增速换挡的典型事实开始出现

第二个,对国内经济形势。国内经济形势我们处于三期叠加,增速换挡期、增速调整振动期、前期政策刺激消化期,我本人在09年到国务院发展研究中心服务研究公共政策,我们当时国研中心的团队率先提出了叫中国高增长的时代结束了,中国未来要增速换挡,就是这张图给大家展示的,世界上101个经济体,二战以来,过去这70年展开了姿态各地的追赶,真正跻身发达国家行列的只有12个,成功的经济体都在某一个时点出现了平台的切换。我们可以看到这些年,中国经济增速换挡的典型事实开始出现。

第一,人口红利,62—76年是中国的主流人群,随后我们出现了劳动力的断崖。我们留意到,2012年中国劳动年龄人口,因为我们是60岁退休,中国劳动力人口开始出现净减少。我们往回看发现刘易斯的第一拐点、第二拐点,我们看到我们农民工的工资开始加速上涨,我们的出部门开始增速换挡,这是我们观察到的中国增速换挡的第一个典型的事实。我们过去高增长的第一个基础条件弱化,就是大量剩余的廉价劳动力,这个时代已经结束了。

第二个典型事实,我们看到房地产长周期拐点在去年出现,一个我们看到购房人群开始出现净减少,第二个数据,我们发现住房饱和度达到城镇户均一套。所以说我们在去年看到,房地产投资从去年投资的19.3一路下滑到今年将近0增长,降了将近20个点。大家知道房地产投资占整个中国固定资产投资1/4,房地产链上的相关投资占一半。就是说过去这一年中国经济经历了一轮快速的下滑,所以我们6次降息、5次降准,似乎对冲这个力量。

未来的房地产是一种什么特点呢?我们可以留意,因为人继续往大城市迁移,我们研究了十几个经济体包括美国、日本,我们发现了一个基本规律,这也就意味着站在现在的时点往后看,中国房地产市场的典型特点是总量放缓和结构分化,就是一线城市有销量,但是没有土地,表现为价格的上涨和地王的在线。三四线城市没有销量,人口净减少,土地和库存高起。

但是这里问题的关键是什么呢?就是三四线房地产投资占整个中国房地产投资的80%,一线和核心二线城市只有10几个,这也就意味着我们从去年930、330到现在我们不断的刺激房地产,但是房地产投资一路下降,为什么呢?因为三四线城市我们看不到他买地,看不到他的销量,原因,他房地产库存的高起以及长周期拐点的出现,我们试图如果想重走刺激房地产来稳增长的这条路,这条老路已经走不通了,这就是对整个未来中国房地产市场的看法。

从2010年到现在,中国增速换挡处在一个快速下滑期。第一点,宏观调控收紧,第二点,房地产长周期拐点,使得我们GDP增速降了一半。从现在的时点往后看,中国经济处在一个增速换档的缓慢的探底期,所以说我在去年提出一个观点,叫新5比旧8好,就是未来通过改革构筑的5%的增长平台比过去靠刺激勉强维持的8%的旧的增长平台要好,因为旧的增长模式破掉了,产能出清了,无风险利率下降了,通过改革把新的增长模式放活了,居民的生活条件改善了,我们的环境也变得更加美好了,所以我们提出叫新5比旧8好。站在现在的时点往后看,未来3—5年中国经济都将处在L型的地步调整期,L型背后我们发现中国的经济结构将会发生巨大变化,与此同时取决于我们的公共政策部门要主动的作为。增速换挡之后并不以为着天然有一个增速的增长平台在那儿接着你,拉美是直接掉了下去,如果要构筑一个5%左右的增长平台,为此还要付出艰苦卓绝的改革努力,这是我们在韩国、日本、中国台湾所看到的。

这一轮经济下行就是供给侧出了问题

既然说改革,改革改什么?最近总书记提出,叫供给侧改革,经济分为供求,需求就是消费、投资、出口,如果我们认为需求出了问题,我们就应该加大刺激,才能让货币政策放水。但是我们看到中国的这一轮下行显然不是需求侧的问题,中国这一轮经济下行正如我们刚才交待的,是供给侧出了问题,是因为人口红利的结束,房地产长周期拐点的出现,我们的创新要从模仿向原始创新进行突破。未来中国的产业要由重化工业和高端制造业和现代服务业进行升级,我们要由要素驱动型的增长模式向创新驱动型的增长模式进行升级,而这一切有赖于改革,有赖于改革推动的放活。

改革改什么呢?用什么来衡量改革?我认为衡量改革的惟一的标准就是效率,能够提升效率的改革就是好的改革,不能够提升效率的改革都是打着改革旗号的倒推。怎么来提升效率呢?无非就是破旧立新,把旧的增长模式破掉,把新的增长模式放活。90年代破旧纺织、家电,我们市场无法出清国有企业,上行政手段,冲击不良,1.4万亿剥离,冲击就业,建立社会安全网。放活,国企抓大放小,商品化改革,加入WTO,我们就是靠着这几招走了出来,开启了我们新的黄金10年。当我们对未来已经达成共识的时候,我认为我们所缺的就是决断。现在需要做什么呢?破旧立新,如果说90年代是纺织、家电的话,我认为现在就是炸掉钢铁炉子。重化工业已经永远的落幕了,为什么我们传统行业的产能出清不掉呢?这是计划经济最后的尾巴,需要把它割掉。传统产业产能出清会产生两个冲击,第一,冲击银行不良,可以把它剥离,债务货币化,而且早点出清代价反而性。冲击就业,放活服务业。

我一直有一个观点,中国过去30年的成功是制造业开放的成功,中国未来30年的成功将是服务业开放的成功。我们一直讲我们道路自信、理论自信、制度自信,我认为最大的自信就是开放,在国内国有企业跟民营企业公平竞争,在世界上我们国内的企业跟世界企业进行竞争,只有竞争产生的企业才具备真正的竞争力,而不是靠保护,坐在家里喊自己是老大,这不是市场经济。

我们国内核心现在要放活的就是服务业,因为我们制造业领域已经相当大程度上进行了开放,我们在服务业领域,包括金融、传媒、舆论等各个方面领域恐怕我们还有一个要开放的。如果说我们对这个问题达成共识的话,我想从认识到位到执行到位到落地到位这里有一个过程,这里的过程核心是一个改革攻坚,需要一个政治家的决断,这是我们对整个中国政策的一个看法。

A股走牛还得指望20万亿增量资金 债券进入牛市下半场

最后一个是我们对大类资产的看法。大家知道前一段时间我们积极推荐中国的A股市场,站在现在的时点,第一,大家需要看到无论是资产方还是流动性堰塞湖讲的都是一个问题,就是中国未来的发展需要高度依赖多层次的资本市场。我们过去发展房地产重化工业,我们依靠了银行主导的传统金融部门,依靠的是债权融资,未来我们发展高端制造业、现代服务业和民营的中小企业,都是清资产、高风险、高知识、高技术、没有抵押物的,都依靠我们放活多层次的资本市场。也就是诸位,未来将是中国股权投资的黄金时期,站在现在的时点,我们建议大家来播种我们一级的股权市场,对于二级市场可能波动比较大。在我们的前面有一个密集的成交区,如果要突破这个密集的成交区需要两个催化剂,第一个,需要增量资金的入世,大家要密切留意20万亿的理财,以及其他的保险资金、潜在的增量资金会否以及何时进入这个市场。但资金可能也是表象,更重要的是有没有一个更重要的利好。这就是我们提出的改革2.0,从方案的讨论进入一个试点和攻坚期,如果有的话,众人的心会动,会驱动增量资金进入这个市场。这是我们对A股的看法。对于债市,我们方向还是看多,但是债券进入一个牛市的下半场,而且明年不良和刚兑压力比现在大,所以大家在信用债里面防范风险。大宗产品底部盘整,美元进入第二轮强势周期。

最后讲一句,我们对中国经济这一轮转型成功抱有坚定的信念,我认为中国跟拉美不一样,拉美核心还是一个资源经济体,并没有构筑庞大的产业竞争力,产业工人和企业家的队伍,而中国这一切都具备。所以我们看到增速换挡成功,跻身发达国家俱乐部的经济体都在我们身边,日本、南韩、中国台湾、新加坡、中国香港,他的追赶战略、文化、制度的基础跟我们都比较接近。我们深信市场经济的理念已经在这个国家扎根,改革是最大的红利,改革是惟一的出路。因此,让我们为改革干杯。谢谢!

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